一、6月焦炭市场走势回顾

　　6月份焦炭期现货价格维持弱势，寻底过程仍在持续。截止6月30日收盘，其主力9月合约报收于1127元每吨，较前一月下跌22元或1.90%。现货方面，天津港山西产一级冶金焦平仓价(含税)为1215元每吨，较前一月下跌25元或2.02%。

　　从走势看，6月份焦炭期价重心继续下移，但波动幅度降低，期价进一步收敛。具体来看，6月上旬J1409合约继续在1150元上方震荡，中旬成功杀破1150元每吨后，期价破位后并未加速下行，反而在1120-1150元之间再度达到平衡，资金进一步杀跌意愿貌似不强。不过，1150元每吨已经从支撑位变成压力位，重压之下期价或有下探动作。

　　现货方面，6月份焦炭现货价格维持弱势，部分主销区焦炭价格一度反弹，但下游并不相应而快速回落，月末钢厂甚至再度下调焦炭采购价。北方港口冶金焦价格继续下挫，其中天津港一级冶金焦现货价格下跌20元每吨，准一级冶金焦价格下跌10元每吨。后市来看，6月份焦炭期现货价位如预期的下行，但探底动作仍未完成，预计7月焦炭期现货价格运行重心将向下移，去完成这一任务。

　　二、后市影响因素分析

　　2.1、微刺激逐步发挥作用，经济凸显回暖迹象

　　中央政府微刺激政策的效果显现，PMI等领先指标率先走好，国内经济凸显回暖迹象。最新公布的数据显示，6月份中国采购经理人指数为51点，创出6个月来新高。6月汇丰PMI指数为50.7，不但重回50点枯荣分水岭之上，还创出7个月来新高，说明实体开始起色。此外，新订单指数也增至2013年3月以来的最高水平，达到53.3。在国内经济出现回暖迹象后，前期唱空中国的投行也开始改口，纷纷上调中国经济增长预期。

　　其实，经济出现好转是意料之中的，中央政府保增长的态度很明确。前期出台的一系列微刺激政策，无论是减负减税，还是棚户区改造，还是定向降准，都是为这一战略服务的。6月18日，李克强总理在伦敦表示，中国政府将确保GDP增速不低于7.5%的“底线”，这是他首次明确表明今年的GDP增长底线。7月份上半年国内经济数据公布在即，数据能否回到7.5%以上关系到新一轮微刺激政策的力度。

　　不过，当前制约国内经济增长的因素依然很多，尤其是流动性紧张问题。6月份央行[微博]定向降准后，市场预期政府微刺激的下一个突破口在货币政策上。除了降准，还有可能降息。6月下旬国际投行巴克莱在最新研究报告中指出，下半年中国货币政策将变得更加宽松，并预计基准利率将在第三季度和第四季度分别下调25个基准点。

　　综合来看，随着微刺激政策的实施，国内经济凸显回暖迹象，这有利于整个商品市场的回暖。不过，制约国内经济增速的因素很多，流动性紧张问题尤其严重，货币政策如何调整将是新的焦点。

　　2.2、上游：炼焦煤价格维持弱势

　　6月份国内炼焦煤期现货市场维持弱势，主焦煤产地报价平稳，而港口主焦煤价格继续回落。其中河北主焦煤车板价6月底报950元每吨，和上月持平；邢台主焦煤平均价为830元每吨，和上月持平；京唐港澳洲产主焦煤报价跌至920元每吨，下跌10元每吨；京唐港山西产主焦煤含税报价跌至980元每吨，下跌40元每吨。期货方面，焦煤期货主力9月合约本月继续在800元每吨上方震荡，周末保守805元每吨，较上月下跌15元或1.83%。

　　从市场的反馈来看，虽然炼焦煤价格连续下跌后跌破煤企的生产成本，有部分煤企停止开采活动，但产量依然维持高位，供应端控制的并不理想。此外，部分煤炭生产企业在6月初一度上提炼焦煤价格，但后期资金链紧张，煤企降价销售增多，价格未能坚挺。整体来看，炼焦煤供需矛盾突出，在宏观面未有明显起色之际，市场看淡情绪浓厚，焦煤价格维持弱势。

　　库存方面，独立焦化企业的补库动能略有提高，但钢厂因资金紧张而控制库存，焦煤库存量相对稳定。截止27日，国内样本钢厂及独立焦化企业总库存为1031万吨，较上月末增加2万吨或0.2%，炼焦煤平均可用途天数为16.39天，基本持平。港口方面，炼焦煤库存快速反弹，压港现象明显。截至6月27日当周，京唐港炼焦煤库存450万吨，日照港182万吨，连云港25万吨，天津港62万吨，四港口总库存722万吨，较上月末增加51万吨或7.6%。

　　进出口方面，5月份焦煤进口量略有回落，但仍创2014年第二高值。据海关数据显示，5月中国炼焦煤进口总量为588万吨，同比下降9.09%，环比下降9.44%。由于近期港口煤炭库存量大，加上年中资金紧张，进口煤压港现象明显，贸易商出货不畅，钢厂进口积极性也下降。不过，据某钢厂负责采购者称，若海外焦煤CFR降到120美金以下，国内进口积极性将增加。

　　整体来看，上游炼焦煤期现货价格维持弱势。鉴于炼焦煤供需矛盾突出，在宏观面未有明显起色之际，市场看淡情绪浓厚。

　　2.3、焦炭产量创2014年来新高

　　5月焦炭月度产量继续攀升，创出2014年来新高。据国家统计局最新公布信息显示，5月份中国焦炭产量3919万吨，同比减少3.1%，环比增加1.90%。1-5月我国焦炭产量19193万吨，同比减少1.60%。

　　5月份以来，下游需求有所回暖，部分焦化企业提价，焦化厂开工率回升。据我的钢铁网数据，截止6月27日当周，焦炭生产企业开工率继续上升，其中产能<100万吨、产能在100-200万吨、产能>200万吨的焦炭生产企业平均产能利用率分别为77%、77%、87%，分别较上月末增加2%、3%和0。

　　不过，6月中下旬以来国内多个地区主流钢企及焦化企业开始下调焦炭价格，包括乌海，唐山，秦皇岛，日照，江苏等大型企业，幅度多数为20-30元/吨，少数前期没有降价的企业本次降幅为50元/吨。其中旭阳准一级汽运至唐山到厂含税价1130元/吨，24日起执行；而内蒙古神华焦炭降幅50元/吨，执行二级1030返空费40，一级1110返空费30，唐山到站价，20日18时起执行。焦炭价格的回落或会影响焦化企业开工率，特别是部分出货不畅的中小企业，6-7月份焦炭产量或难大增。

　　后期来看，5月焦炭月度产量继续攀升，创出2014年来新高。焦炭产量处于高位继续给盘面施压，但在钢厂及焦化企业降价后，焦炭供应端或有收缩动作。不过，焦化产业整体供过于求现象严重，未来行情走势还是要看需求端表现。

　　2.4、下游：钢价有止跌迹象，后期有望进入筑底期

　　6月份钢材期货、现货价格走势分化，其中期货价格止跌，而现货市场仍然偏弱。不过，由于期货具有远期价格发现功能，后市应有牵引作用。截止6月30日，上期所螺纹钢期货1410合约报收于3076元每吨，较5月末上涨20元或0.65%；Myspic钢材综合价格报收于120.07点，较5月末下跌了2.12点或1.74%；上海螺纹钢HRB400指数报价3121点，较5月末下跌42元或1.33%。笔者在6月月报中曾经谈到，钢材的杀跌有过分的嫌疑，这一点得到确认，其中国内螺纹期货市场对此已经做出反应。展望7月，螺纹钢期现货或进入筑底反弹阶段，依据如下：

　　其一，微刺激作用凸显，央行定向降准释放流动性，汇丰PMI和中国PMI指数等先行指标反弹，经济继续滑落概率低。此外，7月即将公布上半年经济数据，若数据较差，不排除政府继续出台微刺激政策的可能。

　　其二，消费旺季来临，钢材社会库存量继续走低，在钢企产量居高不下之际，说明真实需求并不差。截止6月27日，全国主要城市螺纹钢(含上海)、线材、中板、热卷及冷轧库存量分别为603、141、316、133及148万吨，分别较4月份下降61、6、14、1及1万吨，整体下降幅度明显，其中建材类降幅较大。

　　由于库存是反应下游需求的关键指标，下游库存量持续走低有两种解释，第一是需求增速很快，超过供应增速，使得库存减少；其二是库存转移，钢厂将库存隐藏起来，造成库存减少的假象。从钢铁工业协会数据看，貌似是钢厂将钢材放在自己库存中。数据显示，6月中旬，全国重点钢铁企业库存为1511.26万吨，较5月末增加126.06万吨。不过，如果对比一下钢铁企业的产量数据，就会发现产量增量远远大于钢企库存量，社会库存下降其实更多是需求所致。据国家统计局数据，5月钢材产量9682万吨，环比增加432万吨或4.67%。6月钢材产量数据暂缺，但中国钢铁工业协会最新公布旬报数据显示，6月中旬重点企业粗钢日产量183.67万吨，续创该数据公布以来新高，旬环比增长0.22%。

　　其三，钢铁企业利润不差，加上消费旺季来临，钢企开工率提高，钢铁产量居高不下。近两月虽然钢材价格持续走低，但原材料跌幅更大，加上钢厂刻意打压上游焦炭等价格，钢企毛利润不错。2014年5月份生铁、粗钢及钢材产量分别为6152、7043和9682万吨，同比增速为2.23%、2.31%和4.67%。钢铁产量居高不下或影响钢价的反弹空间，钢价震荡筑底过程将比较复杂。

　　综合来看，宏观面有所回暖，消费旺季到来后钢材价格有望进入震荡筑底周期，给焦炭价格带来一定支撑。

　　2.5、库存压力较大，焦炭去库存化进行时

　　上游独立焦化企业库存量涨跌互现，其中西北等主产区库存上升，但华南、华北等主销区库存量下降。据我的钢铁网调查，其选取国内53家典型独立焦化企业为样本(其中东北5家、华北28家、西北3家、华东8家、华中6家、西南3家)，截止6月27日，东北、华北、西北、华中、华东和西南独立焦化企业平均库存量较5月末分别增加-0.05、-0.34、1.44、0.04、-0.3和0.2万吨。由于主销区钢厂需求较旺，独立焦化企业的出货并不差，库存量维持低位。不过，主产区企业库存量再度上升，开工率上升后再度面临需求不振的窘境。

　　港口库存是焦炭需求冷热的风向标。6月份焦炭港口总库存整体上升，显示库存压力依然较大。截止6月27日，天津港库存为302万吨、日照港库存为43万吨，连云港库存为32.7万吨，较5月底增加22、1.7及0.3万吨，三港库存合计达到377.7万吨，较5月底增加24万吨。港口库存维持高位说明现货供应压力依然大，不过出口好转也使得部分贸易企业愿意把货物囤至港口。

　　钢厂库存方面，6月23-27日当周各区域钢厂焦炭库存平均可用天数为13天，较四周前下降2天，钢厂控制焦炭采购造成库存量下降。其中东北9.8天减4.2天(平均可用天数较4周前变化，下同)、华北7.8天减1.3；华东18.3天减0.7；华南8.6减0.4；西南11.2减0.8；西北5天减1。由于5-6月焦炭期货价格维持弱势震荡，下游钢厂在流动性紧张之际补库意愿不强，需求并未启动。

　　综上所述，焦炭市场基本面多空交错，盘面表现较为纠结，但利空仍占上风，可关注宏观面进一步及下游钢材市场回暖信号。技术层面显示焦炭期价重心继续下移，中期下行并未结束，短期内处于区间震荡，1150元压制明显，整体易跌难涨。有鉴于此，笔者维持焦炭期价将继续探底的观点不变。